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霍华德・马克思:下跌时才是买入最佳时机|yue365

作者:北京夜明珠节能科技有限公司 来源:www.ymzjn.com 发布时间:2015-10-21 11:02:09
霍华德?马克思:下跌时才是买入最佳时机

  下跌并不是将股票卖出的正确理由,你需要有对这只股票价值的良好判断。

  文|

  “以低于价值的价格买进,这才是投资的真谛。”这是霍华德?马克思反复强调的投资理念。

  1995年,马克思与合作伙联合创建了美国橡树资本管理公司。橡树资本2007年进入中国,作为首批获得上海合格境内有7481b35a6d18a69b5fbc942bbe8d3fc5合伙人(QDLP)资格的6管理机构,目前正通过合格境内机构73b0bd4bf353202428314490e17299e5(QDII)计划,经过国内的资产管理渠道,向国内的投资人提供债券类的投资管理产品。

  而在2005年之前,马克思还从未到过中国。“仅仅是在10年之后,我已经无数次访问中国,并与成百上千位愿意采纳我的投资方法的投资者交流畅谈。”

  前不久,马克思再度来到中国,他并没有在金融分析或投资理论讲述太多,而是更多地提醒投资者注重内在价值,把握自己的情感、注意情感因素会对投资决策带来的负面影响。马克思将这一观点归结为“投资人性的一面”,这也是他在著作《投资中最重要的事》中所主要及的内容。

  3000点买入更值

  在马克思看来,过去几年各国央行[微博]强制规定的低利率一直是投资环境中影响最大的因素,“低风险投资获得的回报极低,促使投资者不得不提高风险,在有刺政策的经济体中,(通过)高风险的投资行为获得回报……所有这些事实都驱动了投资者偏离应有的风险曲线,以追求具有吸引的回报。”

  而随着市场的上涨,投资者见涨则喜,逐渐放松惕,即使价格处在高位,还想投资更多。马克思认为“好光景”会给人带来错觉:投资很容易,你已经了解投资的秘密,不必再担心风险:1960年的漂亮五十股票,1999年的互联网股票或2006年的次贷工具??这些看似完美的东西都曾让投资者付出高额的代价。

  对于近期国际和国内资本市场的剧烈震荡,马克思对《英才》记者说,国际上诸如石油价格下跌、希腊债务危机等“不良”因素堆叠在一起,如果只发生了一件坏事,投资人还可以通过自己的智力去解决它,但如果好几件坏事一起发生,投资人就会陷入恐慌,最终做出错误的判断。

  对于投资人来说,许多情感难以摆脱??得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期待高清动物世界全集,马克思认为这些情感最终给投资人“带来了频繁的、普遍的、不断重复发生的错误”。

  “2个月之前A股上升至5000多点,大家非常兴奋,现在跌到3100多点,没有人乐观了,大家都非常恐慌,显然,现在买入肯定比5000点更值得买,事实却是人们并不敢冒进,这就是人的情带来的负面影响。”马克思对《英才》7f7692aeed1e1d5c1d2143b34f5f1523说。

  内资本市场经历了两个月的下跌,投资人正在不断地“出逃”,马克思却认为,下跌时才正是买入最佳时机。

  类似的观点也被马克思收录到《投资最重要的事》中:“我们不可能知道过热的投资市场会何时冷却,也不可能知道市场将何时止跌上涨。……我们可以通过周边人的行为推市场处在周期中的哪个阶段。当其他投资者无忧无虑时,我们应小心翼翼;但投资者恐慌时,我们应变得更加积极。”

  目前橡树资本在中国的投资已经超过50亿元,且主要6abac325d8de574bbf8c9cf51ca264d7aab5afad535cb66429fb842636e5e于上市公司的股票,虽然经历了大幅震荡,马克思对橡树资本在中国投资依旧信心满满。

  “60元买入的股票,后来它跌到40元了,你觉得应该将它卖出,但下跌并不是将它卖出的正确理由,你需要有对这只股票价值的良好判断,从价值的层面决定是不是应该将它卖出。”马克思说。

  逆向投资思路

  作为世界知名的价值投资者,马克思则一向采用逆向投资的思路:大家都喜欢投资时,我们不去投资;当大家都不投资时,我们认为这是一个买进的好信号。相比于市场高涨阶段,马克思更愿意在价格低、对未来期望不太高的时候投资。

  1978年,马克思开始为计划推出高收益债券互惠基金的贝奇证券公司(Bache) 进行投资组合管理。在当时,高收益债券并不被人们看好:无过往业绩9964d30ab69a0051b152aac1e9e79ec0,缺乏集中易和价格数据,鲜有业投资人士参与其中。人们甚至还发明了“垃圾债券”这个b52bf7b27a99de2006c7760c6249fae0语来形容高收益债券。

  由于高收益债券遭受的市场冷遇,这导致它定价偏低,因此其提供的收益远高于所承担的风险,马克思也获得了高额的回报。

  这投资理念也被马克思的朋友们所熟。布鲁斯?卡什(Bruce Karsh),马克思在橡树资本的联合创始人,在与马克思合作之前,曾担任SunAmerica公司董事长艾利?布罗德(Eli Broad)的助手,直到1987年。

  1988年,卡什联合谢尔顿?斯通(Sheldon Stone)和马克思组建第一只困境债务基金,自成立以来,卡什每年获得的扣除各项费前的回报率为23%,并且在后来的25年都取得如此回报。

  在回忆这只困境债券时,马克思说,困境债券通常是人们不太愿意去碰的资产,这部资产也往往让人们觉得非常悲观,另一方面人们都喜欢追捧的东西价格一定会上涨,但困境债券的估值往往是比较低的,在正确的时候买入困境债券有意想不到的回报。

  事实情况也确实如此,高收益债券或者说“垃圾券”为橡树资本的成功及后来的许多投资奠定了基础。

  橡树资本一直e7a7b9c1d9282082b7e4fd026109e095就对欠发达和效市的投资标的情有独钟,善于低价投资濒临破产的公司,通过重组d7a4cc73f172f8cb896b6cbf6d56d33e之bc150250925495c22f8b34ca0d8b3b79d598e55506c624152e8c082924bbee0721635df0a125988061edc518d6,通过以可观的折价购买不良贷款,尽可能快地获取2cf533e5cc5416927c6356b51c2f765b。马克思曾表示:“我们打算以50%的价格进行收购,你要想买到便宜,就得到废物堆里去寻。”

  查理是对的

  2011年,当马克思即将完成《投资最重要的事》时,曾与沃?巴菲特黄金搭档查理?芒格(Charlie Munger)共进午餐,查理的一句话让马克思至今记忆犹新:“投资本来绝非易事。认为投资容易的人都是愚蠢的。

  事实上,即使是马克思“掌舵”的橡树资本也曾在投资上走过弯路。

  早在2004年,橡树资本已经盯上了中国市场。该年底,橡树资本出价4.2亿美元,从中粮集团购买了由16艘货轮组成的大型船队,并以此在马绍尔群注册了一家名为Genco的公司。船队主要运送铁矿石、煤炭、谷物和钢铁。2005年5月,Genco在美国纳斯达克[微博]上市。经过几年的发展,Genco的效益也获得显著增长

  2005年11月,橡树资本再度参与了中国银行的股权投资。橡树资本和另外一家纽约的基金管理公司总共投资了7.5亿美元,获利之巨一度引发了国内对于所谓“银行贱卖”的争议。

  除此之外,橡树资本还参与了澳门房地产项目的投资,现在看来,最初的这几笔投资确实“顺风顺水”。

  2007年,橡树资本设立了北京代表处。2010年,橡树资本出资1.4亿欧元成为圣华集团第1c7e080dbf98fcb83528896e73e5080c股东,持有高达80%的股。但橡树资本这一次并未延续“dce89f4c21d511cac2a975bd85b1c6d0百胜”的神话。在回忆起这投资时,马克思说:“这件事唯26aa7df14b89c9c7c9fd286d26a9a25e让我高兴的,我们并没有损失投资人的钱,但整回报却是有达到我们的标准。”

  如今,橡树资本针对263931ac47876eeacf723a9c58b68ea5区的私募股权投资基金已经投资完毕并成功退出,但不会再有新一期PE基金募集。

  2011年以来橡树资本的投资箴言一是“谨慎行”,当被106eeb6cc6562009e06a9ca6ce3cd8dc及成功之道时,马克思的回答很简单:“经历40余年发展与磨砺所形成的有效投资理,以及掌握着高的技术、有着共同文化和价值观的个人对该念的贯彻执行。”

  马克思认为,在迈入投资生涯时,没有谁的投资理念是已完全形成的。不在c8c2dab5566570a7ac4bf65f8986d4aa中积累经验训,就不能形成有效的理念。

  40余年的投资管理生涯中,马克思“有幸”经历过一些重大事件:拉伯石油禁运、滞胀、1987年的黑色星期一、1998年美国长期资本管理公司的彻底垮塌、2001-2002年的会计丑以及2007-2008年席卷世界的全球金融危机,这些困难时期为马克思提供了“最有价值的经验”。

  马克思在后来的回忆录中写到,“投资的绝对真理只有一个。查理是对的:投资不易。”

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